高光上市后快速回调，影石为何深陷功绩估值双杀？
发布日期：2026-07-08 12:30 点击次数：167
2025年6月，影石革命（688775.SH）头顶“全景相机第一股”的光环登陆科创板。彼时，独创东说念主刘靖康表象无两。
这位90后创业者早年凭借一段技艺Demo走红，作品曾被360独创东说念主周鸿祎转发。尔后他深耕全景相机这一细分赛说念，在GoPro、大疆尚未要点布局的畛域，将全球市集份额作念到行业第一。
更引东说念主疑望的是，上市前他与监管机构有过几轮正面交锋。成本市集向来偏疼有性格的独创东说念主，这么的故事讲起来更有张力。在惯常的叙事逻辑里，一个硬气的独创东说念主，时常意味着更硬的技艺实力和更硬的功绩支执。
市集领先的预期是：影石不会停步于“第一股”，它将借着出海与硬科技的东风，一说念稳步发展。
但一年之后，现实与预期之间出现了显著的裂痕。上市刚满一年，这家昔日龙头便深陷戴维斯双杀。该成见由好意思国据说投资东说念主谢尔比・戴维斯忽视。当企业功绩下滑、估值同步回落时，二者酿成负向叠加效应，股价遇到双重冲击，跌幅时常远超单一要素带来的影响。
股价走势也印证了市集担忧。影石革命股价自377.77元的历史高点回落，累计跌幅超六成，经常刷新上市以来低位。叠加6月11日限售股解禁，市集大批走动增多，资金外流迹象愈发独特。
执行上，解禁仅仅撕开了一说念缺口，它真实的真义，是把一个更执行的问题绝对摆上台面：也曾依靠光环构筑的高成长叙事，在真实的账本与业务现实面前，究竟还能执续多久。
解禁日那天，市集看到了什么
A股市蚁集为早期投资东说念主和策略鼓励培植股份锁按时，用来安逸企业上市初期的股权结构，这亦然业内通行执法。锁按时收尾后，限售股份便可在二级市集平日走动。
6月11日，影石迎来上市以来范畴最大的限售股解禁，这件事早已被市集密切护理。本次解禁股份共计 2.2656 亿股，占公司总股本的 56.5%。以解禁前一走动日163.45 元的收盘价诡计，对应市值约 370 亿元。解禁前公司畅通股本仅 3280 万股，解禁后畅扫数扩至 2.5936 亿股，范畴接近原先八倍。
据上交所大批走动数据，2026年6月12日至16日，也就是影石限售股聚合解禁首周，盘后大批走动无为出现，市集立时传出高管集体减执离场的说法。
鸠合解禁公告与走动明细来看，本次抛售主要来自两大主体：一所以中金影石1号、2号职工策略配售资管谋略为代表的当然东说念主鼓励，也就是公司高管及中枢职工；二是专科投资机构。
本次减执成交价分为两档，一档约154元，另一档低至147元、140元，最低仅133.91元，全体显赫低于盘中市价。减执方主动折价成交，变现意愿相等犀利。时期单日出现多笔大额卖单，单笔最高成交量达54万股，成交金额超8300万元。
值得驻守的是，中金磋议营业部六笔大批走动臆想成交范畴，与中金影石革命1号、2号职工策略配售资管谋略所执股份体量高度匹配（约289.84万股），推测通过这两大职工执股平台执仓的里面职工，已在解禁窗口期统共清仓离场。
客不雅而言，高管及职工减执多出于个东说念主资金谋略，并非一定看空公司。但机构聚合抛售的负面信号更为明确，长期执仓机构深耕行业、熟练企业基本面，其走动动向亦然研判市集格调的紧迫依据。
图：华尔街科技眼凭证公告整理
淌若一家企业成长逻辑明晰、长期价值塌实，机构鼓励时常会遴荐继续执有，甚而借解禁窗口加仓。成本市集不乏这类案例，AI科技龙头晶泰控股就极具参考性。2024年末，该公司大批Pre-IPO股份迎来解禁，当日北向资金单笔扫货近6亿港元，多家外资、公募同步布局，次日股价大涨超21%，足以体现长线成本对其价值的招供。
反不雅影石，解禁阶段出现聚合抛售，意味着市集信心也随之松动。
按照现行减执执法，大额限售筹码无法一次性聚合卖出。畴昔一到两年，减执压力会长期存在。对比解禁当日一霎的股价波动，执续的减执预期会不休压制市集心扉，约束估值开拓，带来的影响也更为深切。
A股市集里，访佛的案例也并不稀有，昔日清洁电器龙头石头科技（688169.SH）即是如斯。
大额股份解禁后，早期鼓励开启长期减执，叠加公司功绩增长遇阻，股价自此一说念走低，再也没能回到前期高点。
两家企业的处境逻辑叠加：当企业增长动能减轻，再叠加海量低成本筹码执续流出，市集予以的成长溢价会快速收缩，股价与估值同步步入下行通说念。
营收在驰驱，利润却没跟上来
筹码流动能反馈成本格调，但评判企业价值，终究要追忆磋议基本面。
翻看最新两份财报，影石当下“营收放量，盈利疲软”的反差非常直不雅，盈利端的隐忧也曾统统摆到了明面上。
公司在4月28日同步败露了2025年年报与2026年一季报，两组数据对比下来，反差相等扎眼。2025年公司营收97.41亿元，同比增长74.76%，业务彭胀的速率肉眼可见；可归母净利润仅9.29亿元，同比反倒下落6.62%。
到了2026年一季度，增收不增利的地点还在加重：当期营收24.81亿元，同比大涨83.11%，盈利却近乎腰斩，归母净利润惟有8462万元，同比下滑52.02%。
利润执续走低背后，资金流向与盈利结构值得深究，年报也指明了两大中枢原因。
其一，公司毛利率执续承压。上游元器件价钱飞腾叠加大疆入局激发的行业价钱战，让影石无法凯旋转嫁成本，全体毛利率从52%回落至45%傍边，盈利空间执续收缩。
其二，研发与销售用度同步大幅彭胀，进一步挤压利润。2025年公司研发参加近乎翻倍，资金主要投向新品迭代与自研芯片名堂，全年研发开销甚而占到当期净利润的约略；2026年一季度研发增速仍守护在100%以上。与此同期，销售用度全年径直翻倍，用度端压力全面走高。
对此，独创东说念主刘靖康在上市首封“零AI纯手搓”的鼓励信中诠释，“参加优先于短期利润之上，交流长期的功绩和健康发展。”
图：来自刘靖康手搓版致鼓励信
但从生意阵势来看，成人亚洲欧美丁香在线观影石的增长不只单靠技艺革命，还高度依赖营销拉动。为霸占寰球市集，公司先后签约李现、苏翊鸣、武大靖等艺东说念主与畅通员背书。再叠加全域流量投放、达东说念主种草、品牌造势等密集扩充，影石靠高强度曝光快速出圈，抢下了大批用户心智，也堆出了赛说念范畴上风。
财报数据也直不雅印证了这一特征。2025年影石销售用度达16.79亿元，同比暴涨103.31%，增速大幅跑赢营收，销售用度率抬升至17.23%。值得警惕的是，销售用度范畴超出研发用度一亿元以上，二者增幅差距也较为显著，反馈出公司对营销驱动的偏好。
图：来自影石革命2025年全年财报
换言之，公司每创造五元营收，便有近一元（0.86元）用于品牌宣传与流量投放。高额、执续的营销支拨执续侵蚀利润，是公司典型“增收不增利”的中枢诱因之一。
也正因如斯，市集对其长期成长逻辑存疑：如斯烧钱营销，堆出来的市集份额，能否千里淀为可执续的中枢竞争力，现在仍有待考证。
公司基本面走弱，估值压力也随之败露。上市时市集看好其龙头价值，给出了较高估值。但盈利、毛利率执续走弱，叠加市集竞争与新品参加压力，高估值失去了支执。摩根大通在2026年6月的初度隐敝研报中，将盘算推算价定为150元，对应2027年市盈率30倍，并教唆面前估值偏高，存在消化空间，股价回升难度不小。
主业上风解析，新品发展遇阻
若仅是营销参加偏高，只消产物盈利才调安逸，营收与利润也能保执同步增长。如今出现“增收不增利”，中枢是原有市集把持地位被绝对逆转。
2024 年三季度至 2025 年二季度，影石凭借 85%—92% 的营收占比，紧紧掌控全球全景相机市集。2025 年三季度，大疆携 Osmo 360 切入赛说念，绝对改写行业形貌。
久谦中台监测数据炫耀，依托品牌与渠说念上风，大疆入市后速即霸占市集，2025年三季度全球占比达43%，同期影石份额跌至49%。进入2026年一季度，大疆份额进一步攀升至57%，影石滑落至33%，大疆达成绝对反超，尖锐化的市集竞争执续压缩影石主业盈利空间。
大疆入局后，扫数赛说念启动打起价钱战，产物售价精深下调，业内各家利润皆受到挤压。影石早年靠着抢先布局拿下市集，但没能在中枢技艺、供应链和用户生态上设立起弥漫塌实的护城河。濒临行业巨头，原有上风很快就不复存在。
对此，科方得智库张新原汲取媒体采访时候析，大疆依托技艺与范畴上风，在不同市集机动调换订价策略，成本与体量上的差距，让同业很难与之正面抗衡。
再看影石A1，这是全球首款消费级8K全景无东说念主机，依托轻量化机身、全景拍摄等脾气，2025年12月上市后收货行业护理。不外媒体公开统计，产物初期线上销量仅千余台，进展不足预期。
星河证券研报分析，该机供应链体系不完善，难以酿成范畴上风，成本居高不下，毛利率不足25%。2026年3月竞品推出廉价机型，即便影石A1同门径价，价钱依旧偏高，性价比短板突显，市集拓展阻力加大。
而手脚转型中枢的 Luna 手执云台相机，本年6月负责弊端国外，径直对标大疆 Osmo Pocket系列。
该产物定位中高端智能影像设备，主打双摄变焦与徕卡影像，盘算推算客群以专科内容创作家、旅拍心疼者为主。和竞品比较，它胜在变焦才调与直出画质，但防抖、暗光进展不足大疆产物，门路各异显赫。
不外，手脚初代产物，短板显著：机身发烧、固件适配不完善、操作门槛偏高、存储读写速率慢等问题，径直影响使用体验。
这些细节看似不致命，却拉长了用户有谋略周期、扼制复购意愿，也让渠说念商格调严慎，不敢贸然铺货。
更毒手的是，产物发布仅两天，大疆在好意思国发起专利诉讼，指控其骚动外不雅、云台完结、盘算推算跟踪等多项中枢专利。尔后两边在中好意思多地彼此反诉、苦求专利无效，一系列法律纠纷既增多法务成本，也径直打乱新品国外扩充节律，给新业务蒙上暗影。北京京师讼师事务所讼师李瑞泽合计，这场诉讼既是企业利益博弈，也折射放洋内硬科技企业出海，学问产权竞争已成常态。
久谦数据炫耀，Luna面前销量高度依赖流量投放，尚未酿成安逸口碑与复购，巨额研发、营销参加没能滚动为可执续竞争力，反倒执续蹧跶现款流与利润。2026年一季度，研发、销售两大用度臆想占营收近三成，当期净利润率仅1.3%，参加产出严重失衡。
除了磋议承压，外部政策环境的变化，相似是牵累公司增长的关节变量。
前两年天下数码补贴，带火了影像类产物。15%的补贴比例，拉低了最先门槛，这亦然影石2025年营收大涨的一大外因。
进入2026年，相机、云台这类专科影像设备不再纳入天下谐和补贴范围。不少消费者遴荐不雅望，结尾市集需求随之降温。
盈利不足预期、新品遇冷，再加上政策红利消退，多紧迫素影响下，市集对影石信心偏弱。成本市集向来以执行功绩讲话，接下来两个季度将成为关节，新品销量与盈利进展，径直决定公司能否走出当下窘境。
虽然，凭借多年累积的影像技艺实力，影石仍有翻盘的底气。牢固作念出性价比更高、更贴合市集需求的产物，再行收货用户招供，才有望重拾以前上风。
