海底捞最大敌手赴港上市，毛利率70%
发布日期：2026-07-08 12:35 点击次数：137
近日，巴奴第三次向港交所递交招股书。此前的两次苦求，均在届满6个月后自动失效。失效本日即再行递表，对上市的要紧可见一斑。
但通达招股书，这家以毛肚和菌汤为中枢的暖锅品牌功绩弧线颇为亮眼。2025年营收28.46亿元，净利润2.06亿元，毛利率贴近70%。在餐饮行业合座承压的周期里，这么的增速并未几见。
那么，巴奴到底是一家什么样的公司？它的贸易格式有何特色？为何功绩可以，上市之路却放诞转变？
翻台拓荒跑行业，全年净利润增长超60%
暖锅实在是一门不需要厨师的生意。莫得复杂的后厨炒制，顾主我方脱手涮煮，这自然目田了后厨，也把品牌竞争的焦点推向翻台率、客流量、单店后果等缱绻。
那么。一家暖锅店的后果能有多高？
海底捞曾给出过一个参考谜底。2018年，这家以就业著称的暖锅巨头合座翻台率达到巅峰的5.0次/天。同庚，海底捞登陆港交所，市值也一度贴近4700亿港元，成为那时的“明星股”。
2026年春节，巴奴公布了一组数据，合座翻台率累计达到每天5.3次，较上年春节增长超10%。单看后果，这仍是越过了海底捞全盛时刻的巅峰水平。
但但两家品牌的范围差距悬殊。当今，海底捞大要领有1383家门店，巴奴的门店数目不到海底捞的七分之一，仅200家直营门店。
当年几年，在餐饮行业合座承压的配景下，巴奴的功绩弧线却一皆朝上。这么一家仍在成恒久的直营暖锅品牌，其贸易格式值得拆解。
2023年至2025年，巴奴营收从21.12亿元增至28.46亿元，三年复合增长率约16.1%。净利润从1.02亿元跃升至2.06亿元，2025年同比增幅高达67.5%。毛利率同步攀升，从66.8%栽种至69.8%。
从门店布局看，巴奴的要点在一二线城市。2025年，二线城市孝顺了16.03亿元收入，占总收入的57.1%；一线城市收入约6.59亿元，占比23.5%。三线及以下城市收入5.42亿元，占比19.4%。
这种市集分歧情况也与巴奴“品性暖锅”的定位相符。在招股书中，巴奴的定位是中国暖锅市集的第二大品牌，但却是品性暖锅届最大的品牌。
2025年，巴奴客单价为139元，www.99精品国产精品亚洲综合色区韩国高于海底捞的约97.7元和呷脯呷脯的约54.8元。但巴奴旧年的经退换利润率约为8.5%，而海底捞同时约为11%。
再看运营后果。2025年，巴奴合座翻台率3.6次/天，一线城市达到4.2次/天。全年新增就业顾主约449万东说念主次，其中二线城市孝顺了296.8万东说念主次的增量。可以看出，公司在新一线和强二线城市的客流吸纳才调格外强劲。
同店（时时为开业一年以上的老店）销售数据则揭示了更高明的变化。2023至2024年，巴奴同店销售下滑了9.9%，评释老店履历了一段“阵痛期”。
但2024至2025年，同店销售转为正增长4.8%。一线城市尤为隆起，同店销售增长率从-14.8%跳升至+14.5%，同店翻台率从3.5跃升至4.2。
自然巴奴的功绩发扬存亮点，但成本市集的门却并不好敲开。自2025年6月初度以来，巴奴已历经三次递表。2025年8月，中国证监会条目巴奴就股权架构、数据安全、财务与用工合规等九大问题作念出补充评释。
招股书显现，物化2025年末，巴奴兼职与外包职工统统占比高达83.46%，近万名打散工撑起的IPO，在合规层面留住了不小的问号。2023年至2025年间，公司还存在欠缴职工社保及公积金的情况。
此外，上市前的大额分成也激发了争议。2025年1月，97久久人人爽人人爽人人片距离初度递表仅5个月，巴奴向鼓舞派息7000万元，占2024年全年净利润的56.9%。实控东说念主杜中兵佳耦按合手股比例分得约5837万元。在公司金钱欠债率恒久防守60%以上、现款流合手续承压的配景下，这笔分成激发了监管对其合感性的质疑。
而对赌条约则给上市设下了明确的时候线，凭据招股书显现，若巴奴未能在2029年12月1日前完成上市，投资东说念主有权条目公司以年利率8%回购其股份。
暖锅股遇冷，巴奴逆势闯关
在暖锅这个赛说念，巴奴总被拿来和海底捞相比。其首创东说念主杜中兵曾经坦言，创业初期对标的等于海底捞。但客不雅来看，巴奴很难成为下一个海底捞。
2018年海底捞上市时，成本市集对暖锅赛说念正处于高预期、高估值的狂热期，投资者悦目为高速增长的登第餐饮故事支付极高的溢价。而巴奴靠近的，是一个暖锅股估值泡沫绝对离散的市集。
当年几年，港股暖锅股履历了一场集体坍塌：海底捞股价较历史高点下落约80%，呷哺呷哺跌去97%，锅圈下落75%，九毛九更是暴跌93%。港股投资者对暖锅股实在集体吊销。
暖锅行业自身也在削弱。2025年，宇宙暖锅新开门店16.5万家，闭店却高达19.2万家，净减少零散2.7万家，行业增速从2023年的19.9%骤降至2024年的5.6%。
在这么的配景下，巴奴以一家200家门店、28.46亿元营收的“中袖珍”餐饮企业身份闯关，挑战可思。按收入计，巴奴在整个中国暖锅市集的份额仅有0.4%，而海底捞占据6.5%，是前者的16倍。。
除了市集环境和体量差距，两家品牌在订价逻辑和立身之本上也走向了不同目的。海底捞以“就业”配置领略，通过超出预期的体验构建轮廓价值感，客单价约100元，走的是群众市集的高频耗尽门道。巴奴则坚合手“产物主义”，用毛肚和菌汤四肢牌号，把竞争焦点拉回到食材自身，客单价约138元，锚定的是品性化、高客单的细分东说念主群。
两种旅途莫得上下之分，但决定了统统不同的成长弧线。在成本市集的坐标系里，海底捞讲的是一个“大市集、高浸透”的故事，巴奴讲的则是一个“高品性、高壁垒”的故事。后者要获取通常量级的估值招供，需要向市集讲解：品性暖锅的天花板弥漫高，产物主义可以复古范围化延迟。
耐东说念主寻味的是，不论海底捞如故巴奴，都与河南有着不明之缘。海底捞1994年配置于四川简阳，但2003年在郑州开出省外第二站的门店，而后郑州一度成为其门店数仅次于北京的城市，它的“就业”标杆也在此奠定。
巴奴的河南基因则更为纯正。2001年，它在河南安阳开出首家门店，总部设于郑州。如今，巴奴在河南领有53家门店，是其最塌实的凭据地。此外，“暖锅食材超市第一股”的锅圈食汇通常发端于河南，首创东说念主杨明超是河南周口东说念主，公司从河南起步，一皆作念成了港股上市公司。
三家暖锅关联企业，三种贸易格式，却殊途同归地将河南四肢要紧支点，这大略不是刚巧。河南地处华夏，东说念主口密集、餐饮耗尽活跃，被视为连锁餐饮自然的覆按田与练兵场。从这里跑出来的品牌，时时带着更强的市集适当力。
对巴奴而言，河南是它的开头，但还需要向成本市集讲解的，是跨出这片区域之后的延迟才调。
